Baixe Avaliação - Itau Unibanco e outras Notas de estudo em PDF para Economia, somente na Docsity! Análise de Investimento Buy Ticker ITUB4 Preço Mercado em 11/03/2010 R$ 38,00 Preço Potencial para 31/12/2010 R$ 48,00 Potencial de Valorização 26,32% Setor Bancos Free Float 50% Payout 34% Min (52 sem) R$ 20,41 Máx (52 sem) R$ 40,04 Volume R$ (21 d) 145.389K Fonte: Economática e BB Banco de Investimento 70 90 110 130 150 170 ja n -0 9 fe v- 09 m ar -0 9 ab r- 09 m ai -0 9 ju n -0 9 ju l- 09 ag o -0 9 se t- 09 o ut -0 9 n o v- 09 d ez -0 9 ja n -1 0 fe v- 10 m ar -1 0 IBOV ITUB4 Fonte: Economática Múltiplos 2010 2011 2012 P / BV 3,7 3,2 2,8 EPS 2,6 3,2 3,3 P / E 18,1 15,1 14,4 Estamos iniciando a cobertura do banco Itaú Unibanco (ITUB4) com recomendação de COMPRA, e preço-alvo para dezembro de 2010 de R$ 48,00, o que representa um upside de 26,32% sobre o preço de fechamento de R$ 38,00 em 11 de Março de 2010. Consideramos ITUB4 uma das principais opções de investimento da indústria, devido à importância do Itaú Unibanco como o 11ª colocado no ranking de valor de mercado de bancos no mundo, maior banco privado do país, provedor de 14% das operações de crédito e detentor de 15% dos depósitos totais do Sistema Financeiro Nacional. Dentre as vantagens competitivas do banco podemos destacar seu relevante market share em seguros, cerca de 16% em prêmios, em previdência, com 26% das reservas técnicas do mercado, e em capitalização com 16% das receitas, sendo que principalmente em seguros o banco detém 30% de participação na Porto Seguro, o que aumentará a sua participação expressivamente neste mercado, em especial em seguros residenciais e de automóveis. Em cartões de crédito, o Itaú Unibanco detém liderança no segmento com 23,5 milhões contas (correntista e não-correntistas). Ademais, o banco possui ampla rede de distribuição e atendimento (3.948 agências, 948 postos e 30.276 ATMs), e uma base de 16,5 milhões clientes pessoa física e 1,2 milhões de clientes pessoas jurídicas ativos. Além disso, o Itaú Unibanco possui histórico de rentabilidade, sendo que nos últimos cinco anos o retorno médio sobre o patrimônio líquido foi de 26,5%, dos quais 38,3% foram pagos em média em dividendos e juros sobre capital próprio. Em termos de solvência, no final de 2009 o banco possuía um índice de Basiléia 16,7, sendo um Tier I de 13,7 e um índice de capital tangível (TCE) de 11,2 que demonstra espaço para um maior grau de alavancagem de suas operações ativas, que atualmente é de 5,5X. Tese de Investimento A indústria bancária durante o ano de 2009 foi afetada pelo arrefecimento da economia brasileira, o que provocou aumento da taxa de inadimplência e a necessidade de maiores provisões por parte dos bancos, e uma redução da demanda de crédito, particularmente pelas empresas. Ademais os bancos privados demonstraram determinado conservadorismo e seletividade nas concessões de crédito durante o ano, principalmente em segmentos de crédito à pessoa física, conforme a qualidade de suas carteiras se agravara na primeira metade do ano. Também, durante o ano, os bancos públicos tiveram papel fundamental em induzir a expansão do crédito, bem como uma série de medidas foi adotada pelo Governo (redução de IOF, criação da DPGE e da LF, aumento do percentual sobre o valor do benefício em parcelas de crédito consignado, entre outos). Neste ano acreditamos que o setor bancário será beneficiado pela recuperação da economia, retomada dos níveis de renda e emprego, que proporcionará aos bancos, mantendo os níveis de spread, maior rentabilidade em relação ao ano de 2009. Ademais o crescimento esperado acima de 20 % do crédito e a reversão dos patamares atuais de provisões também serão fatores positivos. Em relação ao Itaú Unibanco, acreditamos que os principais drivers para a valorização de mercado do banco durante os próximos anos serão: Nataniel Cezimbra nataniel.cezimbra@bb.com.br Itaú Unibanco Início de Cobertura 12/03/2010 Análise de Investimento 2 1) os ganhos de sinergia (redução de custos operacionais e racionalização de processos, melhor nível de eficiência e maior poder de barganha no mercado) ainda a serem obtidos no processo de integração do Unibanco, 2) a vantagem do banco possuir uma base média de clientes estrategicamente rentável, o que irá alavancar os resultados do banco comercial devido à forte expansão esperada do crédito nos próximos anos; 3) à melhora do ambiente econômico, que induzirá a redução da inadimplência e de provisões no médio prazo; 4) o cross-selling entre o banco comercial e de atacado em relação aos negócios do ramo de seguros, capitalização e previdência, que devem apresentar crescimento significativo devido à aliança com a Porto Seguro; 5) o ambiente favorável para o mercado de capitais, o que fará com que o BBA tenha papel relevante para o resultado do conglomerado; 6) a forte ampliação das operações com cartão de crédito e private label (Magazine Luiza, FIC, FAI, provavelmente Casas Bahia) como meio de pagamento e acesso ao crédito e 7) a perspectiva de execução da estratégia de expansão internacional. As macro premissas consideradas nos próximos cinco anos são: risco-país e juros internos com tendência de queda nos próximos anos, embora não devemos desconsiderar pontuais altas devido à presumível stress de mercado em relação ao ano eleitoral e ao ciclo de aperto da política monetária , o que no longo prazo contribuirá para a redução do custo de capital; consolidação no setor bancário devido, participação crescente do crédito em relação PIB e crescente bancarização da população brasileira. As premissas específicas são: taxa de crescimento médio de 16% do crédito nos próximos cinco anos, de 18% no volume de captação (depósitos, emissão e mercado aberto), variação de 7,5% nas receitas de prestação de serviços, de 6,3 % nas despesas conjuntas de pessoal e administrativas e de 6,1% nas receitas líquida não-juros, enquanto as receitas líquidas de juros são estimadas em crescerem 7,7%. Por sua vez os indicadores de rentabilidade média no período de projeção são os seguintes: margem operacional de 23,5% e de margem líquida de 14,8%. Nós consideramos uma taxa efetiva de impostos de 25%. Valuation Para a avaliação do banco Itaú Unibanco, utilizamos o modelo de desconto de dividendos de dois estágios. No primeiro estágio projetamos os resultados no período de cinco anos (2010-2014), considerando um Pay- Out de 40% para todo o período, um custo de Equity em queda, que em média se estabiliza em 11%, um retorno sobre o Equity de 20,5%, sendo que o mesmo cresce a 15% em média. No segundo estágio, projetamos um ROAE de 22%, consistente com um crescimento do Equity de 10,5%, um Pay-Out inalterado e um crescimento na perpetuidade de 7% (taxa real de 2,4%). O valor da firma estimado é de R$ 219,5 bilhões, o que determina as seguintes estimativas para 2010: P/E de 18,2 , P/BV de 3,7 , PEG Ratio de 1,0 , EPS de 2,64 , DPS de 1,06 e um Dividend Yield de 2,2. Valuation Valor Presente no Primeiro Estágio 23.656 Valor Presente no Segundo Estágio 38.064 Total 61.720 Perpetuidade 155.571 Valor do Equity 217.291 Total de Ações 4.527 Preço Alvo 48,00 Custo de Equity 11,0% Beta 95,0% Crescimento na Perpetuidade 7,0% Inflação de Longo Prazo 4,5% Crescimento Real na Perpetuidade 2,4% R$ milhões Análise de Investimento 5 bilhões. Em relação ao lucro anual, o Itaú Unibanco obteve R$ 10,491 bilhões de resultado recorrente e R$ 10,067 de lucro contábil. O principal evento extraordinário foi a amortização de ágio de R$ 506 milhões e o pagamento à CBD de R$ 246 milhões de forma a excluir a obrigação de exclusividade. Este resultado fica no mesmo patamar do ano anterior (-0,75), embora houve queda de 2 pontos percentuais, de 23,4% para 21,4% do ROAE entre 2008 e 2009. Já o ROAA caiu 0,3 pontos percentuais no mesmo período, atingindo 1,6%. Por sua vez, considerando os resultados recorrentes dos últimos quatro trimestres, notamos que o ROAE é crescente: 21,2% 4T08; 23,1% 1T09; 21,1% 2T09, 22,4% 3T09 e 22,6% no 4T09. Nos últimos oito trimestres (desde início de 2008, considerando a mediana) o banco comercial e as operações de crédito ao consumidor (não-correntistas) foram responsáveis por 72% do resultado do Itaú Unibanco, enquanto que as operações de tesouraria contribuíram com 10% do lucro recorrente, e mais de 18% teve como fonte as operações do BBA (banco de investimento e atacado). Estimamos que o banco apresente um lucro líquido de R$ 12 bilhões no final de 2010, de R$ 14,3 bilhões e R$ 15 bilhões nos anos seguintes, com retorno sobre o Equity médio de 21,9%, 22,4% e 20,3% respectivamente. Lucro Líquido ∆% Ativo Total ∆% Patrimônio Líquido ∆% ROA ROE 2000 1.841 69.555 6.642 2,6% 27,7% 2001 2.389 29,8% 81.807 17,6% 7.578 14,1% 2,9% 31,5% 2002 2.377 -0,5% 111.141 35,9% 9.036 19,2% 2,1% 26,3% 2003 3.152 32,6% 118.738 6,8% 11.879 31,5% 2,7% 26,5% 2004 3.776 19,8% 130.339 9,8% 13.971 17,6% 2,9% 27,0% 2005 5.251 39,1% 151.241 16,0% 15.560 11,4% 3,5% 33,7% 2006 4.309 -17,9% 209.691 38,6% 23.564 51,4% 2,1% 18,3% 2007 8.474 96,7% 294.876 40,6% 28.969 22,9% 2,9% 29,3% 2008 7.803 -7,9% 637.202 114,6% 43.664 50,7% 1,2% 17,9% 2009 10.066 29,0% 608.273 -4,5% 50.683 16,1% 1,7% 19,9% R$ milhões Fonte: Itaú Unibanco 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 EPS 0,6 0,8 0,8 1,0 1,2 1,7 1,4 2,6 2,3 2,2 BVPS 2,1 2,5 3,0 3,8 4,5 5,1 7,2 8,8 9,7 11,2 PAYOUT 34,2 33,8 34,9 35,2 36,4 35,3 51,4 33,5 36,8 34,5 ROA 2,6 2,9 2,1 2,7 2,9 3,5 2,1 2,9 1,2 1,7 ROAE 29,3 33,6 28,6 30,1 29,2 35,6 22,0 32,3 21,5 21,3 Fonte: Economática Descrição da Companhia A Itaú Unibanco Holding S.A. através do conjunto de empresas coligadas e controladas, com atuação no Brasil e no exterior, possui completo portfólio de produtos bancários. Atua em todos os segmentos de 1.100 1.225 1.197 1.000 1.020 916 1.035 1.368 368 414 322 286 407 443 451 550380 322 289 274 637 545 466 571 131 117 165 127 496 526 736 325 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 Corporação e Tesouraria Crédito ao Consumidor BBA Banco Comercial 1.979 2.079 1.973 1.687 2.562 2.429 2.687 Lucro Líquido Recorrente por Segmento R$ milhões 2.813 13,3% 11,3% 10,0% 10,6% 1 T 0 6 2 T 0 6 3 T 0 6 4 T 0 6 1 T 0 7 2 T 0 7 3 T 0 7 4 T 0 7 1 T 0 8 2 T 0 8 3 T 0 8 4 T 0 8 1 T 0 9 2 T 0 9 3 T 0 9 4 T 0 9 N I M * * Inclui PCLD Fonte: Itaú Análise de Investimento 6 pessoa física (cliente individual, cliente gerenciado, private banking) e pessoa jurídica (microempresas, PME, grandes corporações, investidores institucionais e poder público) como banco múltiplo ofertando as linhas tradicionais de crédito (crédito ao consumidor, cheque especial, consignado) e financiamento (veículos, imobiliário, bens), arrendamento mercantil, operações de câmbio e atividades complementares na área internacional, financeira (Fininvest, FAI), além de operações de banco de investimento (BBA), e atuação no mercado de Seguros, Previdência Privada, Capitalização (Cia. Itaú de Capitalização, Itaú Seguros, Itaú Vida e Previdência e Itaú XL Seguros Corporativos), Corretagem de Títulos e Valores Mobiliários (Itaú Corretora), Cartões de Crédito e Private Label (Itaucard, Unicard, Hipercard, Redecard, Orbitall, CBD), Consórcios, Fundos de Investimentos e Carteiras Administradas. Atualmente o banco possui 101.640 funcionários, 3.948 agências, 948 PABs, 30.276 caixas eletrônicos, e uma base de 16,5 milhões clientes pessoa física e 1,2 milhões de clientes pessoas jurídicas ativos.O Itaú Unibanco Holding tem rating de crédito internacional BBB pela Fitch, enquanto o Itaú Unibanco possui rating BBB pela Standard & Poor`s e Baa3 pelo critério da Moody`s, o equivalente a Grau de Investimento. Moody`s S&P Fitch Itaú Unibanco Holding Outlook Stable Emissão em moeda local BBB Emissão em moeda estrangeira BBB+ Issuer Default Ratings - Longo Prazo Moeda Nacional AAA Issuer Default Ratings - Curto Prazo Moeda Nacional F1+ Itaú Unibanco Outlook Stable Stable Stable Emissão em moeda local A1 BBB BBB Emissão em moeda estrangeira Baa3 BBB BBB+ Unibanco Outlook Stable Stable Stable Emissão em moeda local A1 BBB BBB Emissão em moeda estrangeira Baa2 BBB BBB+ Fonte: Bloomberg Market Share No último ranking dos 50 maiores bancos do país divulgado pelo Banco Central com dados referentes a setembro de 2009, o Itaú Unibanco detinha a segunda colocação em valor de Ativos, atrás apenas do Banco do Brasil, porém entre os bancos privados nacional o Itaú Unibanco detém a liderança em volume de operações de crédito, depósitos total, captações no mercado aberto e emissões além das operações de tesouraria. Com a incorporação das operações de seguros do Unibanco, o banco passou a deter a liderança em Seguros em vários ramos, conforme tabela abaixo, com a aliança estratégica com a Porto Seguro, a atual posição de quarto lugar em seguro de automóveis deve modificar-se. Em relação ao mercado de cartões de crédito o Itaú Unibanco detém sua liderança, com uma base de mais de 47 milhões de cartões (dez/08). Os cartões Itaucard, Unicard, Credicard e Hipercard juntos detém 23.4 mil contas em dezembro de 2009, e um valor transacionado de R$ 25.420 milhões no ano, o que representa um crescimento em 12 meses de 23%. O Itaú Unibanco é o segundo maior gestor de recursos do país, possui R$ 334 bilhões em Ativos sob Administração, sendo R$ 258 bilhões em Fundos de Investimentos e R$ 76 bilhões em Carteiras Administradas, equivalente a 23% de participação do mercado segundo a ANBIMA. No exterior o Itaú possui 206 agências, sobretudo na Argentina, Chile, Paraguai e Uruguai, atualmente conta com 4.851 funcionários, e possui ativos de R$ 18,9 bilhões, com uma base de 1,019 milhões de clientes e um lucro líquido de R$ 887 milhões no último trimestre. Ranking Segmento Share Mercado (R$ milhões) 1º Seguros (Exceto Saúde) 16% 22.717 1º Residencial 1º Grandes Riscos 1º Garantias Extendidas 1º Pessoas 4º Automóvel 2º Previdência (Reservas) 26% 16.777 3º Capitalização (Reservas) 16% 4.706 Fonte: Itaú Unibanco Análise de Investimento 7 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Base de Cartões de Crédito 10.655 12.543 13.398 14.778 17.918 23.447 Correntistas 3.596 4.033 6.249 7.412 9.551 nd Não Correntistas 7.059 8.510 7.149 7.367 8.367 nd Fonte: Itaú Unibanco MARKET SHARE Ativo Dispon. Oper. Dep. Dep. Dep. Dep. Dep. Cap. Merc. Aberto PL Total Aplic. Financ. TVM Crédito Vista Poupança Interf. Prazo Total Emissões ITAU 16,7% 20,9% 11,8% 13,9% 15,5% 14,7% 5,1% 16,8% 15,0% 22,3% 15,52% BB 18,8% 24,7% 17,2% 21,4% 32,1% 24,1% 15,4% 24,3% 24,8% 24,1% 10,51% BRADESCO 12,1% 15,7% 9,4% 11,5% 19,1% 13,9% 1,2% 13,1% 12,9% 17,2% 12,25% SANTANDER 9,2% 5,2% 8,8% 9,1% 8,6% 7,6% 1,6% 11,3% 9,2% 6,4% 16,39% SFN 3.557.962 672.102 654.314 1.236.378 154.495 300.289 62.341 743.014 1.319.659 657.517 320.556 R$ milhões Fonte: Bacen -Set / 2009 Estrutura Societária 50,00% ON 33,47%Total 60,97% ON 17,87% PN 34,43% Total 39,03% ON 82,13% PN 65,57% Total 36,20% ON 18,31% Total 50,00 % ON 66,53 % Total 51,00% ON 25,79 % Total 2,47% ON 8,42% PN 5,41% Total 10,34% ON 91,58 % PN 50,50%Total Família Moreira Salles Família E.S.A. Free Float ITAÚSA IUPAR - ITAÚ UNIBANCO PARTICIPAÇÕES S.A. BANK OF AMERICA Free Float ITAÚ UNIBANCO HOLDINGS.A. Itaú Unibanco Holding S.A. Ordinárias Preferenciais Total Capital Social 2.289.286 2.281.560 4.570.936 Ações em Tesouraria 2 43.589 43.591 Total 2.289.284 2.238.061 4.527.345 Estratégia Corporativa De acordo com o Itaú Unibanco as principais diretrizes de sua estratégia corporativa nos próximos anos são: a consolidação da liderança no mercado bancário brasileiro, a integração das operações de Itaú e Unibanco, aproximadamente finalizado em 2010, o que gerará adicional ganho de escala e de sinergias, e o plano de expansão internacional que deve ter como alvo inicial aquisições e alianças na América Latina principalmente em operações que envolvam cartões de crédito e seguros. Análise de Investimento 10 Data Operações de Crédito R$ milhões Crescimento Anual do Crédito Crédito / PIB Concessões Mensais Média R$ milhões Inadimplência Provisões Spread (p.p.) Prazo Médio (Dias) dez/00 326.826 13,3% 26,4% 62.570 6,7% 6,4% 26,0 267 dez/01 336.376 2,9% 24,7% 69.197 4,7% 7,4% 28,7 227 dez/02 384.396 14,3% 22,0% 80.017 4,0% 7,2% 31,1 227 dez/03 418.258 8,8% 24,0% 92.206 4,4% 7,2% 30,0 220 dez/04 498.722 19,2% 24,5% 107.579 3,1% 9,6% 26,8 234 dez/05 607.023 21,7% 28,1% 121.017 3,7% 6,4% 28,6 264 dez/06 732.590 20,7% 30,2% 129.785 3,7% 6,2% 27,2 296 dez/07 935.973 27,8% 34,2% 149.734 3,2% 5,5% 22,3 350 dez/08 1.227.294 31,1% 41,3% 162.334 3,2% 5,3% 30,7 378 jan/09 1.229.370 30,1% 40,0% 133.715 3,3% 5,5% 30,5 374 fev/09 1.229.094 28,1% 40,3% 123.483 3,5% 6,4% 29,7 369 mar/09 1.242.891 25,2% 41,0% 155.726 3,7% 6,6% 28,5 368 abr/09 1.248.821 22,7% 41,2% 143.272 4,1% 6,9% 28,2 366 mai/09 1.261.272 20,7% 41,6% 140.270 4,3% 7,0% 28,1 357 jun/09 1.276.841 19,6% 42,2% 152.550 4,3% 7,1% 27,2 359 jul/09 1.306.842 20,3% 43,2% 152.493 4,4% 7,2% 26,8 370 ago/09 1.327.273 19,5% 43,7% 149.384 4,4% 7,3% 26,3 367 set/09 1.348.077 16,9% 44,2% 153.880 4,5% 7,2% 26,0 374 out/09 1.367.504 15,4% 44,6% 154.411 4,5% 7,2% 26,0 377 nov/09 1.388.577 14,9% 44,9% 154.513 4,4% 7,1% 25,1 379 dez/09 1.410.340 14,9% 45,0% 165.442 4,4% 6,9% 24,3 389 Fonte: Bacen Mercado de Capitais As ações preferenciais do Itaú Unibanco apresentaram variação de 66% no ano de 2009, elevando o valor de mercado do banco para R$ 155,1 bilhões, e sendo negociado à múltiplos de 19X P/L e 3,6X P/BV, acima dos seus principais concorrentes (Bradesco e Banco do Brasil). Se considerarmos o histórico de cotações das ações do Itaú, com exceção do ano de 2008 que teve queda de 25%, devido a crise econômica mundial, o banco apresentou ganhos de capital ao longo dos últimos anos. Entre 2007 e 2003, a ação do banco teve valorização média de 45% ao ano. As ações do Itaú Unibanco movimentaram uma média diária de R$ 176 milhões em 2009, enquanto que em 2008 esta média foi de R$ 144 milhões. Banco 30/12/08 30/6/09 30/12/09 Variação primeiro semestre Variação no ano P/L P/BV Valor de Mercado (R$ milhões) ItauUnibanco 23,17 28,05 38,50 21% 66% 19,1 3,6 155.130 Bradesco 21,98 28,30 36,38 29% 65% 15,0 2,9 103.287 Banco do Brasil 13,69 20,67 29,70 51% 117% 8,5 2,3 76.240 Santander - - 23,90 - - 44,4 1,5 91.476 ABC 4,80 7,24 11,67 51% 143% 13,5 1,3 1.588 Banrisul 5,22 7,74 14,70 48% 181% 11,4 1,8 5.658 Bicbanco 2,57 7,51 12,04 193% 369% 12,6 1,8 3.134 Cruzeiro Sul 4,37 5,31 12,72 21% 191% 27,6 2,2 1.721 Daycoval 4,98 6,93 9,78 39% 97% 14,4 1,3 2.115 Indusval 3,64 6,73 8,29 85% 128% 16,1 0,8 352 Panamericano 2,43 4,54 10,41 87% 329% 44,6 2,0 2.577 Parana 2,38 6,84 10,23 187% 330% 11,3 1,2 959 Pine 3,04 7,78 10,57 156% 247% 10,9 1,1 895 Sofisa 3,32 4,73 5,34 42% 61% 44,2 0,9 735 Fonte: Economática Cotação em Análise de Investimento 11 História ITÁU - 1943 Constituído o Banco Central de Crédito S.A. - 1952 Alteração da razão social para Banco Federal de Crédito - 1961 Banco Federal de Crédito adquiriu do Banco Paulista de Comércio S.A. - 1964 Fusão com o Banco Itaú S.A., surge o Banco Federal Itaú S.A. - 1966 Fusão com o Banco Sul Americano do Brasil, surge o Banco Federal Itaú de Investimentos. - 1969 Fusão com o Banco da América S.A., surgindo o novo Banco Itaú América S.A. - 1970 Compra do Banco Aliança S.A. - 1973 Alteração da razão social para Banco Itaú S.A.. Incorporação do Banco Português do Brasil. - 1974 Itaú assume o controle acionário do Banco União Comercial S.A. e é criada a ITAÚSA - 1979 È criada a Itaú Tecnologia S.A. - Itautec - 1980 Inauguração da primeira agência no exterior, em Nova York, e na Argentina, a Agência Buenos Aires. - 1985 Incorporação do Banco Pinto Magalhães. - 1989 Criada a Itaúsa Portugal - Sociedade de Investimento - 1994 A Itaúsa Portugal constitui o Banco Itaú Europa S.A. e a agência de Buenos Aires é convertida no Banco Itaú Argentina S.A.. - 1995 O Itaú assume o controle acionário do Banco Francês e Brasileiro S.A., surgindo Itaú Personnalité. - 1997 Itaú adquiri o Banco Itaú Europa Luxembourg (ex- Bamerindus Luxembourg), controlado pela holding Itaúsa Portugal. No primeiro leilão de privatização de bancos estaduais, o Itaú adquire o Banco Banerj S.A.. - 1998 Itaú adquire o controle acionário do Banco do Estado de Minas Gerais S.A. - Bemge. - 1999 A fusão do Banco Itaú Argentina e do Banco del Buen Ayre da origem ao Banco Itaú Buen Ayre S.A.. - 2000 Itaú adquire o controle acionário do Banco do Estado do Paraná S.A. - Banestado. - 2001 Adquire o Banco do Estado de Goiás S.A. (BEG) . - 2002 Início das operações do Banco Itaú (ITU) na Bolsa de Nova York - NYSE. Associação com o BBA Creditanstalt. É criado o Itaú BBA, maior banco de atacado do país - 2003 Criação do Banco Itaú Holding Financeira S.A.. Aquisição do Banco Fiat e do Banco AGF, AGF Vida e Previdência e AGF Brasil Seguros. - 2004 Criada a Taií - Financeira Itaú, e a Financeira Itaú CBD S.A.O Itaú aumenta sua participação no capital social do Conglomerado Credicard - formado pelo Credicard Banco S.A., Orbitall e Redecard. - 2005 Parceria com os bancos estrangeiros BPI (Portugal), Unicredito (Itália) e La Caixa (Espanha). Banco Itaú Holding Financeira S.A. e Lojas Americanas S.A. associam-se, criando a FAI. - 2006 Aaquisição do BankBoston. Associação com a XL Capital Ltd. E criação da Itaú XL Seguros Corporativos S.A. ("ITAÚ XL"). - 2007 IPO da Redecard, o Itaú aliena 53,8 milhões de ações ordinárias, permanecendo com participação de 23,21% na empresa.No IPO da Bovespa Holding S.A., Itaú aliena 11,4 milhões de ações , permanecendo ainda com 4% de participação no seu capital. UNIBANCO - 1924 Criação da Casa Bancária Moreira Salle - 1940 A fusão dos bancos Machadense, Casa Bancária de Botelhos e Casa Bancária Moreira Salles dão origem ao Banco Moreira Salles. - 1941 Inauguração das sucursais de São Paulo e Rio de Janeiro, então capital federal. - 1948 Walther Moreira Salles assume a Diretoria de Crédito Geral do Banco do Brasil - 1964 O Banco Moreira Salles monta o Centro Eletrônico para atender 58 agências das capitais do Rio de Janeiro e São Paulo. - 1966 Nasce o BIB - Banco de Investimento do Brasil - como banco de investimento do Grupo Moreira Salles - 1967 Fusão com o Banco Agrícola Mercantil do Rio Grande do Sul. Nasce a União de Bancos Brasileiros - 1970 Incorporação do Banco Predial - 1971 Nasce a Garantia União Seguradoras. - 1972 A União de Bancos Brasileiros passa a deter o controle acionário do Banco de Investimento do Brasil. - 1974 O Banco de Investimento do Brasil incorpora o Basulvest - Banco de Investimento do Grupo Gerdau. - 1975 A União de Bancos Brasileiros passa a se denominar Unibanco e surge a Unibanco Seguradora. - 1980 Abertura da agência Unibanco em Nova Iorque - 1981 Aquisição do Controle acionário do Banco Mineiro. - 1982 Início das operações da Prever - Previdência Privada, hoje Prever Seguros, resultado da parceria entre Unibanco, Bamerindus e Nacional. - 1983 Nasce a Sul América Unibanco Seguradora, resultado da associação com o Grupo Sul América. Lançamento do Banco 24 Horas. - 1984 Associação do Unibanco com o Cartão Diners Club Internacional - 1989 O Unibanco torna-se um "banco múltiplo", e a Unibanco Leasing, a Unibanco Corretora de Valores e a Unibanco Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários ganham vida autônoma e independente. - 1995 O Unibanco assume as atividades bancárias do Banco Nacional S.A., e nasce a UAM - Unibanco Asset Management. Criação do banco1.net. - 1996 Aquisição de 50% do capital da Fininvest, principal empresa na comercialização de crédito ao consumo do país - 1997 Associação com o AIG - American International Group e torna-se o primeiro banco brasileiro a negociar ações em Nova Iorque - 2000 Aquisições da totalidade do capital da Fininvest, Credibanco e Banco Bandeirantes. - 2001 Associações estratégicas com as redes de varejo Ponto Frio e Magazine Luiza, criando soluções integradas de logística e financeiras. Fusão das operações do Banco1.net e Investshop. - 2004 Aquisição da HiperCard e BNL do Brasil. Parceria com o Grupo Sonae (importante rede de supermercados com mais de 140 pontos de venda no país). - 2006 Parcerias com o Banco Cruzeiro do Sul, o Grupo Ipiranga e o Grupo VR. O Unibanco é o primeiro banco da América Latina a alcançar grau de investimento (investment grade) da agência Moody´s na emissão de dívida em moeda local liquidada em dólar no exterior. Análise de Investimento 12 Fusão ITÁU - UNIBANCO 03/11/2008 - Itaú e Unibanco assinam contrato de associação para a unificação das operações financeiras dos dois bancos 19/02/2009 - O Banco Central aprova a fusão entre Itáu e Unibanco 23/08/2009 - O Itaú Unibanco e a Porto Seguro celebraram associação visando unificar suas operações de seguros residenciais e de automóveis. 24/09/2009 - O Itaú Unibanco e a Tempo Participações celebraram Memorando de Entendimentos visando a transferência da totalidade do capital social da Unibanco Saúde Seguradora para a Tempo. 30/11/2009 - O Grupo Itaú Unibanco passa a deter participação de aproximadamente 43% do capital social da PSIUPAR (Porto Seguro Itaú Unibanco Participações S.A) e, indiretamente, de 30% do capital social da PSSA (Porto Seguro S.A.). Ativo Total O total de ativos do Itaú Unibanco atingiu R$ 608,2 bilhões no final de 2009, o que equivale a 16% de todos os ativos do SFN, classificando-o como o primeiro banco privado do país em escala. Em relação a dezembro de 2008, data do primeiro balanço conjunto após a fusão com o Unibanco, os Ativos apresentaram um pequeno decréscimo de 4,6%. Este pequeno ajuste deve-se a apresentação pro forma do resultado, e a conformação contábil ao longo de 2009, e mesmo ao ritmo menor das operações de crédito, da redução da exposição em determinados segmentos da carteira de títulos públicos e principalmente pela estratégia prudencial de constituir provisões adicionais num ambiente econômico de incertezas. Estamos projetando um ritmo menor de crescimento das operações ativas do Itaú Unibanco em relação aos anos anteriores, para um patamar de 13% ao ano entre 2010 e 2015, atingindo R$ 709,8 bilhões no final deste ano impulsionado principalmente por uma variação de 20% nas operações de crédito e de 9% nas operações de Tesouraria. Breakdown - Ativos 2004 %T %T ∆% %T ∆% %T ∆% %T ∆% %T ∆% Disponibilidades 1,48% 1,38% 7,98% 1,62% 62,69% 1,45% 26,44% 2,49% 269,58% 1,74% -33,15% Aplicações Interfinanceiras 15,15% 15,13% 15,85% 14,98% 37,30% 19,26% 80,79% 19,55% 119,33% 22,88% 11,76% TVM 22,38% 21,90% 13,55% 22,05% 39,57% 20,80% 32,66% 21,71% 125,55% 19,76% -13,12% Relações Interdep. Interfin. 8,35% 9,06% 26,00% 7,43% 13,65% 6,01% 13,80% 2,24% -19,52% 2,40% 2,12% Oper. Crédito e Arrend. Mercantil 34,03% 37,38% 27,45% 36,59% 35,72% 36,50% 40,28% 34,69% 105,41% 36,48% 0,37% Outros Valores e Crédito 16,22% 13,25% -5,17% 15,15% 58,54% 14,66% 36,02% 17,69% 160,76% 15,05% -18,78% Permanente 2,39% 1,90% -7,82% 2,19% 59,50% 1,32% -15,02% 1,64% 167,57% 1,69% -1,25% Ativos Total 130.339 151.241 16,04% 209.691 38,65% 294.876 40,62% 637.202 116,09% 608.273 -4,54% 2005 2006 2009 Fonte: Itaú Unibanco 2007 2008 Disponibilidades e Aplicações Interfinanceiras de Liquidez Desde a segunda metade de 2008 os bancos privados buscaram privilegiar a liquidez, em detrimento de um ritmo acelerado de expansão do crédito como ocorrido nos últimos quatro anos. No Itaú Unibanco os saldos de Disponibilidades e de Aplicações Interfinanceiras aumentaram sua participação em relação ao Ativo Total de 20% no final de 2007, para 22% em 2008, sendo que atualmente está fatia é de 25%. Acreditamos que este percentual tenda a limitar-se nos próximos anos devido à manutenção do nível de disponibilidade requerida às reservas bancárias, haja vista, que o banco adotou uma estratégia de não fechamento de agências, e ao aumento da necessidade de liquidez frente ao aumento das provisões técnicas conforme o ramo de seguros e previdência apresente um novo patamar de crescimento. Ademais, as alocações em compromissadas e em depósitos interfinanceiros devem mostrar crescimento moderado, recuando para uma participação próxima de 20%, devido ao crescimento esperado em crédito, e a retirada do excesso de liquidez das tesourarias feito pelo BC, para tanto estamos projetando uma taxa de crescimento média nos próximos anos de 11%. Análise de Investimento 15 de 2009, um avanço de 2% em relação ao mesmo período do ano anterior e de avanço de 3,6 % em relação ao 3T09. Porém, se considerarmos o saldo atual em relação ao saldo de R$ 180,5 bilhões, sem o Unibanco, no final de 2008, houve um crescimento de 54,1%. Os segmentos que tiveram a maior variação durante o ano foi o crédito imobiliário (36%), os empréstimos à MPE (16%) e as operações com cartão de crédito (23%). Comparando com terceiro trimestre de 2009, as operações de cartão de crédito cresceram 15,4%, enquanto as concessões para PME aumentaram 7,6%, e o crédito imobiliário teve variação de 8,7%, constituindo-se os principais drivers para os próximos trimestres. Ano Operações de Crédito e Avais e Fianças Operações de Crédito NPL 60 dias Provisões Driver 2003 44.581 38.659 4,1% 7,1% Destaque para as carteiras de MPE e de Pessoa Física, que cresceram no ano 21,5% e 28,8% respectivamente. Com destaque para os produtos Leasing e Cartão de Crédito. 2004 53.275 47.407 2,9% 5,7% As operações de crédito voltadas para as micro, pequenas e médias empresas tiveram um crescimento de 70,8%. 2005 67.756 60.636 3,5% 6,1% O crédito à pessoa física cresceu 29,7% principalmente devido ao avanço do consignado e do aumento de 28,2% no número de cartões de crédito. 2006 93.648 84.148 5,3% 7,9% Aquisição do BankBoston, destaque para o crescimento do financiamento de veículos e do crédito pessoal na PF, e capital de giro, aquisição de bens e repasses externos na PJ. 2007 127.589 115.547 5,1% 6,2% Crescimento de 64,4% das operações de financiamento e leasing de veículos e de 18,9% no Cartão de Crédito 2008 271.938 241.043 4,8% 7,3% Criação do Itáu Unibanco, destaque para o financiamento de veículos (35,5%) e avanço do crédito imobiliário (51%). Início da desaceleração do crédito no segundo semestre. Crise Global. 2009 278.382 245.951 6,6% 8,6% Efeitos internos da Crise Global, aumento da inadimplência e de provisões R$ milhões Em relação à qualidade da carteira, o total de operações em curso anormal (pelo menos uma parcela vencida há mais de 15 dias) apresentou elevação durante os três primeiros meses de 2009, chegando a R$ 24,2 bilhões, e fechando o ano com saldo de R$ 23,8 bilhões, o equivalente a 9,7% do total do crédito, contra um percentual de 7,5% no final de 2008. O Índice de Inadimplência de 60 dias subiu de 4,5% no final de 2008 para 6,6%, em 2009, fazendo com que as provisões se elevassem, atingindo R$ 24 bilhões, contra saldo de R$ 19,9 bilhões no final de 2008. Porém, o Índice de Cobertura (Provisão/Inadimplência) recuou de 184% para 148% devido à elevação em 50,4% dos saldos com atraso contra aumento de 20,4% nas provisões. Nossas estimativas são de que a inadimplência apresente melhora nos próximos anos, devido à melhora das condições econômicas, retornando a um patamar próximo a 4,5% da carteira, o que afetará positivamente o resultado do banco. Estamos projetando um crescimento (CAGR) ao longo dos próximos cinco anos de 16% das operações de crédito, principalmente puxado pelas linhas de financiamento imobiliário, cartão de crédito e capital de giro às empresas. 2004 2005 2006 ∆% 2007 ∆% 2008 ∆% 2009 ∆% Operações de Crédito 36.330 43.748 57.419 31% 73.508 28% 158.826 116% 164.683 4% Empréstimos e Títulos Descontados 21.007 26.368 35.352 34% 44.686 26% 102.133 129% 100.604 -1% Financiamentos 10.786 12.829 16.149 26% 20.511 27% 42.391 107% 47.951 13% Financiamentos Rurais e Agroindustriais 2.640 2.662 3.481 31% 3.654 5% 5.654 55% 5.143 -9% Financiamentos Imobiliários 1.897 1.889 2.436 29% 4.657 91% 8.648 86% 10.984 27% Arrendamento Mercantil Financeiro 3.931 8.292 15.842 91% 28.502 80% 50.098 76% 47.211 -6% Operações com Cartões de Crédito 5.162 7.269 9.321 28% 11.533 24% 24.558 113% 30.101 23% Adiantamentos sobre Contratos de Câmbio 1.842 1.210 1.359 12% 1.797 32% 6.925 285% 3.539 -49% Outros Créditos 142 117 208 78% 209 0% 637 205% 414 -35% Total Operações de Crédito 47.407 60.636 84.148 78% 115.548 37% 241.043 109% 245.950 2% Avais e Fianças 5.868 7.121 9.500 62% 12.041 27% 30.895 157% 32.431 5% Total Conceito Amplo 53.275 67.756 93.648 76% 127.589 36% 271.938 113% 278.382 2% Provisão Total 3.053 4.107 7.430 81% 7.925 7% 19.972 152% 24.051 20% Provisão Requerida 2.053 2.737 5.730 109% 5.775 1% 12.181 111% 17.947 47% Provisão Adicional 1.000 1.370 1.700 24% 2.150 26% 7.791 262% 6.104 -22% Non Performing Loans (60 dias) 1.388 2.137 4.426 107% 5.055 14% 10.833 114% 16.297 50% Índice de Inadimplência 2,9% 3,5% 5,3% 4,4% 4,5% 7,0% Índice de Cobertura 220% 192% 168% 157% 184% 148% Write Off 1.750 2.662 3.494 31% 6.199 77% 6.627 8% 12.490 88% Fonte: Itaú Unibanco Análise de Investimento 16 2004 %T 2005 %T ∆% 2006 %T ∆% 2007 %T ∆% 2008 %T ∆% 2009 %T ∆% Pessoas Físicas 18.272 27% 28.471 42% 56% 40.358 43% 42% 54.416 43% 35% 93.173 34% 71% 102.845 37% 10% Cartão de Crédito 5.150 8% 7.216 11% 40% 9.188 10% 27% 10.925 9% 19% 23.638 9% 116% 29.096 10% 23% Crédito Pessoal 6.926 10% 10.320 15% 49% 13.156 14% 27% 13.881 11% 6% 21.681 8% 56% 21.545 8% -1% Veículos 6.196 9% 10.936 16% 77% 18.014 19% 65% 29.611 23% 64% 47.854 18% 62% 52.204 19% 9% Empréstimos Empresas 30.480 45% 34.744 51% 14% 46.552 50% 34% 57.524 45% 24% 153.465 56% 167% 149.873 54% -2% Grandes 20.763 31% 21.960 32% 6% 30.312 32% 38% 35.755 28% 18% 100.849 37% 182% 88.880 32% -12% Micro, Pequenas e Médias 9.718 14% 12.784 19% 32% 16.240 17% 27% 21.769 17% 34% 52.616 19% 142% 60.992 22% 16% Créditos Direcionados 4.523 7% 4.541 7% 0% 5.896 6% 30% 6.335 5% 7% 11.898 4% 88% 13.654 5% 15% Crédito Rural 2.627 4% 2.653 4% 1% 3.478 4% 31% 3.654 3% 5% 5.654 2% 55% 5.143 2% -9% Crédito Imobiliário 1.897 3% 1.888 3% 0% 2.419 3% 28% 2.682 2% 11% 6.244 2% 133% 8.510 3% 36% Exterior - - 842 1% 9.314 7% 1006% 13.402 5% 44% 11.708 4% -13% Carteira Porto Seguro - - - - - 303 0% Total 53.275 67.756 27% 93.648 38% 127.589 36% 271.938 113% 278.382 2% Fonte: Itaú Unibanco Outros Créditos e Ativos As contas Outros Créditos e Outros Valores e Bens tiveram um crescimento de 161% em seu saldo conjunto, atingindo R$ 108,4 bilhões de um volume de R$ 41,5 bilhões em 2007, com a integração do Unibanco. Em 2009, estas contas recuaram 16%, principalmente devido à redução acentuada da Carteira de Câmbio, que saiu de um saldo de R$ 51,8 bilhões no início do ano para R$ 27,2 bilhões, diminuindo sua participação em Outros Crédito de 50% para 31%. Entre as contas que compõe o item Diversos, em Outros Créditos, os Créditos Tributários, que correspondem a 57% do total, atingiram R$ 25,9 bilhões no 4T09, sendo que deste valor R$ 22,9 bilhões correspondem a Diferenças Tributárias, e R$ 2,9 bilhões à Prejuízo Fiscal e Base Negativa a serem realizados nos próximos resultados. Estamos projetando um crescimento (CAGR) de 12,3% devido ao aumento das contas de Créditos Tributários e da Carteira de Câmbio (elevação da demanda das operações de comércio externo das grandes empresas), sendo que o saldo destas contas conjuntas deve atingir R$ 96,6 bilhões e R$ 108 bilhões em 2010 e 2011 concomitantemente. Outros Créditos - Outros Valores e Bens 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Outros Créditos 19.949 19.533 30.078 38.608 103.843 87.173 Carteira de Câmbio 9.159 7.707 12.872 18.770 51.829 27.239 Operações Passivas (*) 9.405 7.827 13.123 18.917 50.761 27.682 Contas de Compensação (*) 60 85 188 278 512 480 Resultado de Câmbio (*) 22 146 67 1.027 986 9 Rendas a Receber 575 595 773 851 2.191 740 Operações com Emissores de Cartão de Crédito - - - - - 9.520 Crédito com Operações de Seguros e Resseguros 647 714 758 789 2.046 3.420 Negociação e Intermediação de Valores 342 969 753 1.035 2.146 864 Diversos 9.226 9.548 14.922 17.163 45.633 45.388 Outros Valores e Bens 1.185 1.731 1.694 2.952 4.650 4.356 Total (R$ milhões) 21.134 21.264 31.772 41.560 108.493 91.529 * Não fazem parte do somatório Ativo Permanente e Índice de Imobilização Como parte do efeito da fusão com o Unibanco, os Ativos Permanentes tiveram em 2008, em relação à 2007, um crescimento de 160%, sendo contabilizados em R$ 10,4 bilhões, ou 1,6% dos Ativos Totais. Por sua vez, no final de 2009 estes ativos mantiveram esse nível, com pequena redução de 1%, devido às quedas de 3% nos investimentos, principalmente devido a alienação de participação na Allianz Seguros S.A., e de 9% na avaliação dos ativos intangíveis. Um dos itens que teve maior incremento foi o Imobilizado de Uso que teve acréscimo de 8% no ano, ou R$ 328 milhões líquidos, com investimentos de R$ 1,2 bilhão no ano, especialmente em sistemas de processamento de dados. No 4T08, o Índice de Imobilização (que mede o limite máximo percentual de 50% entre o Permanente e o Patrimônio Líquido) chegou a 39,6% e atualmente é de 32,9%. Considerando o cálculo econômico-financeiro, que mede com mais exatidão as exclusões e adições regulamentares e a flexibilidade de alocação do conglomerado, o Índice de Imobilização atual é de 16,7%, com pequena evolução de 0,4 p.p. em relação ao ano anterior. Em relação as nossas projeções, estimamos um crescimento anual de 6% dos Ativos Permanentes ao longo dos próximos 5 anos, estabilizando a relação ao Patrimônio Líquido (15%) e o percentual médio de 1,2% dos Ativos Totais, e uma necessidade de investimentos em ativos intangíveis e imobilizado (com participação de 80% no permanente) acima de R$ 2,5 bilhões ao ano. Análise de Investimento 17 Investimentos (R$ milhões) 2004 2005 2006 2007 2008 1T09 2T09 3T09 4T09 YoY Investimentos 920 749 2.010 1.260 2.258 2.233 2.153 2.284 2.187 -3% No País 112 101 120 250 340 353 354 438 277 -19% No Exterior 661 487 1.660 758 1.014 977 910 927 913 -10% Outros Investimentos 251 269 322 330 1.081 1.082 1.072 1.092 173 -84% Provisão para Perdas (104) (107) (91) (79) (177) (179) (182) (173) (178) 0% Imobilizado de Uso 1.965 1.836 2.071 1.885 4.025 4.200 4.186 4.072 4.353 8% Imobilizado de Arrend. Mercantil - 18 15 12 9 9 8 15 6 -36% Intangível 234 272 489 739 4.133 3.953 3.761 3.588 3.748 -9% Total do Permanente 3.119 2.875 4.585 3.896 10.426 10.394 10.108 9.959 10.294 -1% INDICE DE IMOBILIZAÇÃO 27,4% 26,1% 35,1% 23,8% 39,6% 29,8% 31,8% 31,7% 32,9% Fonte: Itaú Unibanco Captações Os recursos de funding, considerando as provisões técnicas e recursos captados, somavam R$ 682 bilhões no final de 2009, um crescimento de 13,6% em relação ao saldo final de 2008 e de 5,2% em relação ao terceiro trimestre de 2009. Enquanto as captações com clientes mantiveram-se estáveis no último ano, os recursos administrados (fundos e gestão de carteiras) cresceram 29%, e as operações com o mercado elevaram-se em 5%. No relacionamento com o mercado, embora as operações com clientes institucionais, depósitos interfinanceiros e obrigações com títulos mobiliários no exterior apresentaram redução durante o ano, o avanço de 25% em compromissadas compensou esta redução, tendo o saldo líquido atingindo R$ 69,6 bilhões ou 58% do total destas captações. Este movimento deve-se aos efeitos da aversão ao risco no mercado e a atuação do Banco Central em prover liquidez. Por sua vez, as captações com clientes apresentaram estagnação, com forte alocação dos depósitos a prazo (-13%) para os depósitos de poupança (22%), embora, houve significativo aumento da captação de recursos de seguros, capitalização e previdência, com um saldo saindo de R$ 41,5 em bilhões em 2008 para R$ 52,4 bilhões em 2009 (26%). Excluindo os saldos de gestão de recursos de terceiros, houve crescimento de 1,8% nas operações de captação, que somaram R$ 348 bilhões no final de 2009. Nossas estimativas no horizonte de projeção contemplam um crescimento de 16,8% nos depósitos totais, 21,5% das captações no mercado aberto e de 39,6% dos empréstimos e obrigações (incluindo emissões), devidos principalmente à taxa de expansão das operações de crédito, da criação da Letra Financeira e da melhora das condições econômicas e financeiras que proporcionará aumento das provisões técnicas e das emissões externas. 0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 Mercado (Compromissadas, Institucionais, Obrigações e Repasses, Dep. Interfinanceiros e TVM no Exterior) Clientes (Depósitos a Vista, Poupança e a Prazo + Provisões Técnicas) Recursos Administrados (Fundos e Carteiras) 578.117 600.381 615.850 638.320 648.529 Recursos Captados - R$ milhões 682.178 2004 ∆% 2005 ∆% 2006 ∆% 2007 ∆% 2008 ∆% 2009 ∆% Depósitos 42.030 15% 50.520 20% 61.173 21% 81.592 33% 206.189 153% 190.772 -7% À vista 11.006 14% 12.255 11% 17.333 41% 26.729 54% 26.933 1% 24.837 -8% Poupança 19.197 9% 19.783 3% 22.912 16% 27.990 22% 39.296 40% 48.222 23% Interfinanceiros 647 -46% 646 0% 2.167 236% 1.616 -25% 2.921 81% 2.046 -30% A prazo 11.029 35% 17.402 58% 16.997 -2% 23.852 40% 135.901 470% 114.671 -16% Outros depósitos 151 - 434 188% 1.764 306% 1.405 -20% 1.138 -19% 996 -12% Cap. Mercado Aberto 16.098 -5% 22.031 37% 39.345 79% 64.733 65% 124.358 92% 131.935 6% Rec. Aceites e Emissão 3.431 -9% 4.961 45% 7.541 52% 8.371 11% 19.596 134% 17.320 -12% Empréstimos e Repasses 10.518 -19% 9.156 -13% 10.517 15% 16.800 60% 42.636 154% 34.692 -19% Securitização Ordens Exterior 1.903 -4% 1.285 -32% 1.532 19% 1.110 -28% 3.829 245% 0 -100% Dívidas Subordinadas 4.765 -1% 4.584 -4% 4.566 0% 12.083 165% 23.395 94% 22.725 -3% Captação 78.746 2% 92.537 18% 124.674 35% 184.689 48% 419.965 127% 397.444 -5% Total exceto Dívidas Subordinadas 73.980 2% 87.953 19% 120.108 37% 172.606 44% 396.570 130% 367.176 -7% R$ milhões Fonte: Itaú Unibanco Análise de Investimento 20 Seguros, Capitalização e Previdência As operações de Seguros, Capitalização e Previdência apresentaram lucro líquido recorrente de R$ 732 milhões em 2008. Com a fusão com o Unibanco, estas operações apresentaram um resultado de R$ 1,340 bilhão, ou seja, uma participação de cerca de 13% no lucro líquido recorrente do Itaú Unibanco. Comparando os saldos de provisões técnicas que o banco detinha no final de 2008, houve aumento significativo de 89% em capitalização e de 70% em previdência; já as provisões de seguros devido à alteração proposta pela Susep de exclusão dos saldos de resseguros passaram de um estoque de R$ 2 bilhões em 2007 para R$ 7 bilhões em 2008, e de R$ 5, 9 bilhões em 2009. Projetamos um resultado de R$ 1,7 bilhão no final de 2010, devido principalmente a associação com a Porto Seguro, que alavancará o aumento das operações de seguro residencial e de automóveis. Provisões VGBL Provisões PGBL Provisões Tradicional Provisões Total 2005 7.046 3.186 1.708 11.940 2006 10.361 3.963 1.810 16.134 2007 14.015 4.705 1.970 20.689 2008 17.320 5.600 2.180 25.100 2009 26.646 11.731 4.430 42.807 Automóvel Vida e Acidentes Residencial Provisões 2005 848 1.174 554 1.661 2006 706 1.604 579 1.774 2007 717 2.143 569 2.016 2008 1.267 4.206 1.284 6.904 2009 1.150 (2) 4.004 122 (4) 5.991 (1) Contratos Provisões 2005 3.873 1.111 2006 4.627 1.127 2007 5.144 1.127 2008 6.055 1.196 2009 9.665 2.261 Contratos em milhares e Provisões em R$ milhões (3) Residencial, Condomínios e Empresas (4) Conforme fato relevante, 810 contratos foram transferidos para a ISAR PREVIDÊNCIA PRIVADA SEGUROS Quant. Apólices CAPITALIZAÇÃO (1) - A partir de 2009 as provisões técnicas passam a ser apresentadas sem dedução dos valores de resseguro, conforme Circular Susep 379/2008. (2) Frota transferida para a ISAR 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 SEGUROS Prêmios Ganhos 538 551 547 557 583 593 608 612 1.463 1.464 1.480 993 Sinistros Retidos -297 -312 -317 -321 -332 -330 -363 -397 -759 -669 -735 -427 Desp. Comercialização -124 -128 -129 -131 -127 -126 -137 -128 -408 -450 -403 -329 Outras Despesas -1 -6 -6 -1 -10 -1 -1 3 -73 -41 -79 -51 Resultado da Operação 117 104 94 105 114 135 108 89 223 304 262 186 Resultado Operacional 79 70 34 40 72 50 41 -10 121 138 126 40 Lucro Líquido Recorrente 55 43 24 25 51 35 30 -5 87 98 88 32 VIDA E PREVIDÊNCIA Prêmios Ganhos 124 121 123 128 141 146 151 151 194 187 183 136 Sinistros Retidos -34 -45 -33 -50 -51 -45 -49 -39 -79 -62 -55 -42 Desp. Comercialização -14 -14 -15 -15 -15 -15 -18 -18 -20 -24 -21 -20 Outras Despesas -2 -1 1 - -3 -2 -1 -6 -5 -1 -10 2 Resultado da Operação 88 87 97 91 91 106 91 110 103 100 117 89 Margem Financeira 63 62 63 56 52 56 48 68 129 115 113 92 Receita de Serviço 69 73 80 82 78 94 103 101 114 114 129 129 Resultado Operacional 167 157 178 160 156 191 180 194 255 275 293 239 Lucro Líquido Recorrente 110 102 119 105 109 133 125 133 184 199 210 175 CAPITALIZAÇÃO Resultado 64 57 74 85 67 89 86 84 97 112 144 166 Desp. Comercialização -3 -1 -3 -3 -4 -6 -3 -6 -13 -8 -17 -25 Outras Despesas -1 -1 -1 -1 - - - - 1 - -1 3 Resultado da Operação 60 54 71 81 63 83 83 78 84 103 126 144 Resultado Operacional 47 53 50 51 32 51 43 48 80 74 111 123 Lucro Líquido Recorrente 33 36 34 35 22 36 30 33 54 52 76 85 CONSOLIDADO 198 181 177 165 182 204 185 161 325 349 374 292 Análise de Investimento 21 Perspectiva A estabilidade do resultado financeiro do Itaú Unibanco em 2009, em relação ao ano anterior, espelha o desafio que o banco enfrentou ao longo do ano, de acelerar o processo interno de integração e gerenciar um ambiente de aumento de inadimplência, de redução da demanda por crédito e de necessidade de elevação de provisões. Ademais, o banco mostrou singular capacidade de negociação em unificar suas operações de seguros de automóveis e residenciais com a Porto Seguro, em um mercado que se estima ser altamente promissor com a recuperação econômica e elevação da renda da população. Particularmente, no último trimestre de 2009 o banco mostrou que está especialmente preparado para acelerar o ritmo de suas operações de crédito (guidance de 20%), espaço para expandir suas operações ativas (Basiléia 16,7%) e reduzir suas despesas operacionais (realização de ganhos de sinergia). Os destaques positivos foram: a reverão da tendência de queda da margem líquida de juros (NIM), a redução gradual da inadimplência e das provisões, o aumento da recuperação de créditos baixados, o crescimento de 31% do resultado bruto da intermediação financeira e a evolução consistente do lucro recorrente das operações do banco de investimento e de seguros. Por sua vez, a queda nas receitas de prestação de serviços, redução do volume de captações e o baixo ritmo de concessão de crédito impactaram negativamente o resultado. Olhando para o futuro, nossas expectativas são que nos próximos anos os drivers serão: a) operacionais, com ampliação da rede de distribuição em regiões com menor participação do banco, e controle das despesas operacionais de forma a aproximar o índice de eficiência em 40%; b) financeiro, principalmente pelo aumento do crédito e da rentabilidade maior das operações de tesouraria, o que elevará a margem de juros líquida acima de 7%; e por último, c) contábil, decorrente da reverão do atual patamar de provisões. Em nossas estimativas o banco deve apresentar nos próximos três anos retorno sobre o patrimônio de 21,5% , e sobre os ativos de 1,8%, devendo ser negociado a 3,2X o P/BV e a 16,2 X o P/E. Tabelas Anexas: 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Margem Financeira Gerencial 10.634 13.272 16.958 20.356 36.271 42.779 PCLD (935) (2.840) (5.302) (5.108) (9.720) (14.165) Resultado Bruto da Intermediação Financeira 9.699 10.432 11.657 15.248 26.551 28.614 Despesas Operacionais (2.836) (2.776) (3.175) (3.780) (9.275) (10.782) Resultado Operacional 6.863 7.656 8.482 11.469 17.276 17.832 Resultado Não Operacional 29 20 71 0 61 68 Resultado Antes da Tributação 6.892 7.676 8.553 11.469 17.337 17.900 Impostos (1.600) (1.613) (1.603) (3.368) (4.217) (4.850) Resultado Extraordinário (1.094) (192) (1.885) 1.294 (504) (487) Participações no Lucro (358) (481) (670) (744) (1.376) (1.695) Participações Minoritárias (64) (138) (85) (178) (1.173) (864) Lucro Líquido 3.776 5.251 4.309 8.474 10.067 10.004 Lucro Recorrente 4.870 5.443 6.195 7.179 10.571 10.491 Fonte: Itaú Unibanco MARGEM FINANCEIRA GERENCIAL 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 Saldo Médio 32.827 32.201 29.677 41.264 36.175 43.664 44.149 50.179 52.284 Margem Financeira 862 830 814 1.324 1.200 1.273 1.047 1.092 1.085 CDI 10,5% 10,3% 11,0% 12,8% 13,3% 11,7% 9,5% 8,7% 8,3% Saldo Médio 137.022 151.194 168.865 280.388 314.086 332.140 319.709 302.017 297.993 Margem Financeira 3.869 4.228 4.340 6.823 7.548 8.090 8.165 8.288 8.240 Spread 11,3% 11,2% 10,3% 9,7% 9,6% 9,7% 10,2% 11,0% 11,1% Saldo Médio 179.509 193.508 209.112 337.617 367.858 375.804 363.858 352.196 350.277 Margem Financeira 4.985 5.318 5.444 8.613 9.332 9.362 9.212 9.380 9.324 Margem 11,1% 11,0% 10,4% 10,2% 10,1% 10,0% 10,1% 10,7% 10,6% PCLD (1.565) (1.830) (1.958) (2.722) (3.430) (3.834) (4.252) (4.296) (4.016) Recuperação de Créditos Baixados 270 247 296 413 459 410 461 569 793 Saldo Médio 179.509 193.508 209.112 337.617 367.858 375.804 363.858 352.196 350.277 Margem Financeira 3.690 3.736 3.782 6.304 6.361 5.938 5.422 5.653 6.101 Margem 8,20% 7,70% 7,20% 7,50% 6,90% 6,30% 6,00% 6,40% 7,00% Margem Financeira com o Mecado 313 217 423 544 499 1.207 1.349 1.456 1.488 Resultado Bruto da Intermediação Financeira 4.002 3.953 4.205 6.847 6.860 7.145 6.771 7.108 7.590 Em R$ milhões Source: Itaú Unibanco Operações Sensíveis à Variação na Taxa de Juros Realizadas com Clientes Operações Sensíveis a Spreads Realizadas com Clientes Net Interest Margin - NIM NIM Após Provisões para Risco de Crédito Disclaimer 22 Administração Diretor-Gerente José Maurício Pereira Coelho acoes@bb.com.br Equipe de Pesquisa Gerente - Marianna Waltz - CNPI Renda Variável Agronegócios Mariana Marcolin Peringer - CNPI Jane Lima - CNPI Bancos Nataniel Cezimbra - CNPI Bens de Capital, Logística e Transportes Fernanda Marques - CNPI Victor Penna - CNPI Construção Civil e Materiais de Construção Henrique Koch - CNPI Consumo, Serviços e Small Caps Marianna Waltz - CNPI Mário Bernardes Junior - CNPI Leonardo Nitta - CNPI Papel e Celulose Antonio Emilio B. Ruiz - CNPI Petróleo e Gás Nelson Rodrigues de Matos - CNPI Petroquímico Nelson Rodrigues de Matos - CNPI Saneamento Letícia Soares Campos - CNPI Siderurgia e Mineração Antonio Emilio B. Ruiz - CNPI Telecom Leonardo Nitta - CNPI Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves - CPA20 Ney Fukuy Katayama - CPA20 marianna@bb.com.br marianaperinger@bb.com.br janelima@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br fernandamarques@bb.com.br victor.penna@bb.com.br hkoch@bb.com.br marianna@bb.com.br mariobj@bb.com.br leonardo.nitta@bb.com.br antonioemilio@bb.com.br nelsonrodriguesmatos@bb.com.br nelsonrodriguesmatos@bb.com.br leticia-soares@bb.com.br antonioemilio@bb.com.br leonardo.nitta@bb.com.br hmoreira@bb.com.br neykatayama@bb.com.br Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam de nosso julgamento e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. O(s) responsável(is) pela elaboração deste relatório declara(m) que: - As análises refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a(s) empresa(s) em questão e foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A, instituição à qual o analista está vinculado; - Não é remunerado por serviços prestados ou possui relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); - Sua remuneração é fixa e não está, direta ou indiretamente, relacionada a recomendações específicas ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela empresa(s) analisada(s), ou às receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pelo BB-Banco de Investimento S.A; - Não é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de emissão da(s) empresa(s) analisada(s) que representam 5% ou mais de seu patrimônio pessoal, (nem) está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores no mercado; - Não mantém vínculo com pessoa natural que atue na(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório; - De acordo com o BB-Banco de Investimento S.A.: 1 - A instituição não é remunerada por serviços prestados nem possui relações com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); 2 - A instituição não possui participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Equipe de Vendas Atacado bb.distribuicao@bb.com.br Gerente - Cleber Aguiar - CPA20 Erick Rodrigues - CPA20 Kate O. Mastroianni Dela Corte - CPA20 Maurício Oliveira Guimarães - CPA20 Pedro Mendes Rauber - CPA20 Thiago Cogo Pires - CPA20 Wagner Silveira Neustaedter - CPA20 Varejo acoes@bb.com.br Gerente - Marconi Maciel - CPA20 Distribuição e varejo Mário Francisco D’Amico - CPA20 Márcio Carvalho José - CPA20 BB Securities 7th Floor, 16 St. Martin’s Le Grand London EC1A4NA - UK +44 207 7960836 (facsimile) Managing Director Eduardo Nascimento +44 (207) 3675801 Deputy Managing Director Leonardo Loyola +44 (207) 3675802 Head of Capital Markets Boris Skulczuk +44 (207) 3675831 Sales João Paulo Loyola +44 (207) 3675833/32 Jorge Bento Renata Kreuzig Trading Sara Brescini +44 (207) 3675852 Bruno Fantasia Alex Freitas +44 (207) 3675842 Research Paul Hollingworth +44 (207) 3675851 Private Clients Newton Tanaka +44 (207) 3675807 Marina Castro Banco do Brasil Securities LLC 600 Fifth Avenue, 3rd floor New York City, NY 10020 - USA (Member: NASD/SIPC/NFA) Managing Director Gustavo Sousa +1 (212) 6267206 Institutional Sales Charles Langalis +1 (212) 6267206 Sales Trader Daniela Valle +1 (212) 6267014 Cassandra Voss +1 (212) 6267048 BB-Banco de Investimento S.A. • BB-BI Rua Senador Dantas, 105 - 36º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) 38083625 Fax (21) 38083355